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文｜音乐先声，作者 | 万翛，编辑 | 范志辉

不需要懂Web3，也不需要几个亿，普通人也可以投资音乐资产了？

在各大音乐公司纷纷裁员应对寒冬之际，资本似乎对音乐抱有愈发强烈的兴趣，除了愈发高昂的曲库交易价格之外，各种曲库债券化的尝试也让音乐资产化的道路更加开阔。

不仅如此，从去年下半年开始，陆续出现的音乐ETF（交易型开放式指数基金）更让普通投资者也有机会入局音乐资产投资。那么，音乐ETF是否可以成为音乐爱好者的理财首选，背后又存在哪些风险？

音乐正在成为ETF热门主题

今年2月，美国ETF投资和技术平台Tidal旗下的Tidal ETF Trust计划推出音娱ETF “Clouty Tune ETF”（股票代码：TUNE），追踪德国金融数据提供商Solactive的Clouty Tune指数，包括Spotify、迪士尼等50家音乐和娱乐公司的股价，涉及广播、票务等领域。

据了解，去年7月，该公司还计划推出首个用于追踪前500首版税最高歌曲的指数MUSIQ™ 500指数，现只出现在彭博终端（Bloomberg Terminal，彭博社向专业人士提供的软件服务），并预计将追踪前九大音乐类型的指数。

今年6月，圣地亚哥的EQM Indexes与美国音娱资深高管David Schulhof合作，推出了自称是首个捕捉全球音乐产业表现的指数基金——MUSQ全球音乐产业指数（MUSQ Global Music Industry Index，股票代码：MUSQIX），追踪49家音乐公司，包括三大唱片、Live Nation、Spotify、HYBE、SM等，囊括全球音乐产业各个领域的佼佼者。

据悉，David Schulhof的公司MUSQ成立追踪这一指数的ETF，是以期为想要进入全球音乐产业生态的投资者一个“简便的解决方案”。

目前，EQM正在向美国证券交易委员会申请ETF许可，预计该基金将很快开始交易。一旦获得最终的监管批准，该ETF预计将在纽约证券交易所进行交易。如果一切顺利的话，加上去年CT Investments推出的追踪韩国音娱的ETF——KPOP and Korean Entertainment ETF (股票代码: KPOP)，音乐行业在短短一年时间涌现了三只ETF，这也让彭博社感叹，音乐正在成为新的热门ETF主题。

换做以往，音乐这么“小”的行业是很难被投资者看上的，那为何现在局势变得有所不同了呢？

首先是ETF主题投资在近年来的风行。ETF又称“交易型开放式指数基金”，是追踪特定指数的被动式基金，即基金资产组合的股票种类不由基金经理决定，而是保持和某一特定指数包含的成分股票相同，所以管理费用低廉。而且，ETF既可以向基金管理公司自由申购赎回，还能在二级市场进行买卖、实时交易，非常灵活。

由于交易费用低、交易灵活、组合公开透明等优点，近几年ETF在海外非常受欢迎。据FactSet指数解决方案负责人Jeremy Zhou介绍，主题投资在以往主要是通过主动投资来实现，也就是需要由领域专家组成的大型团队进行研究、筛选最能反映各种主题的资产，因此主题投资在很大程度上是留给最大的投资组合的。

如今，普通投资者可以通过ETF等方式进行主题投资，而机构投资者虽然一般不参与资金少、流动性高的ETF，但由于主题ETF有高回报的机会，所以仍会受到青睐。比如拥有65亿美元资产的Tidal就以提供小众市场或主题ETF而闻名，目前已发行了超过55支ETF。

其次，不得不提到的是高盛的音乐产业报告助推。尽管疫情等经济不稳定因素，高盛在2022年推出的音乐产业报告《Music in the Air》中还是上调了全球音乐产业收入等多项重要指标的预期。

其分析师指出，“音乐仍是货币化程度最低的娱乐形式之一”，并预测，2021年至2030年间，全球音乐行业的收入将以12%的复合年增长率增长，收入将超过1500亿美元。这份报告无异于给投资者打了一剂强心针，让众多资本对音乐行业虎视眈眈。

近几年，从私募股权公司到银行控股公司乃至养老基金都积极入局音乐版权，黑石、KKR、三菱日联等耳熟能详的角色都在这一领域动作频频。而随着曲库交易的火热，出售价格也水涨船高，最近Queen的全部曲库据传售价已经超过10亿美元，Michael Jackson的一半曲库（包括版权代理和录制音乐权益）也卖到8-9亿美元。

在电影《波西米亚狂想曲》前后，Queen版税收入的变化情况

不仅如此，高盛和KKR还一起投资了以音娱为重点的私募股权基金Atwater Capital Fund，后者是美国唱片公司88Rising、瑞典无版权音乐Epidemic Sound的投资方。美国私募股权公司Francisco Partners收购了音乐独角兽Kobalt的控股权。在去年Kpop席卷全球之际，美国传奇投资家人Jim Rogers、风投公司Strong Ventures等也都对Kpop相关公司进行了投资。

“音乐是一种隐藏在众目睽睽之下且尚未被解锁的资产类别”，Clouty创始人David Umeh表示，随着大量资本进入音乐产业，不论经济增长还是衰退，音乐投资的二级市场发展都是不可避免的，这也为音乐主题ETF创造了天然的用户群。

音乐ETF值得入手吗？

尽管音乐ETF有利可图，但不免也和其他投资一样，机遇和风险并存。

成立于2020年的Clouty看准了资本近年来的音乐淘金热，相信这必然创造音乐资产二级市场的需求，于是致力于将音乐变成可交易的资产。在拿到55万美元投资后，Clouty创建了全球流媒体收入的指数，并计划推出一个基于此的期货ETF——Clouty Tune ETF，也就是说，让投资者可以通过类似赌某首歌音乐收入的涨跌来赚钱。

就风险来看，音乐行业不仅规模相对小，且音乐公司表现水平还会因为流行审美这类不确定因素而改变，比如在Clouty Tune ETF的备案文件中还提到，音乐公司股价还常常与流媒体音乐的消费模式改变而起伏。

况且，让音乐这样的“另类资产”（即非股票、债券、现金以外的资产）形成长期可交易市场并不容易。“即便是在众所周知的产品上，也有许多期货未能成功的例子。”交易科技公司Sigma Financial AI的CEO Andy Simpson表示，“在计算资产波动率时，它们通常太复杂而难以理解，或无法定价。”这可能需要数年时间才能建立起有流动性和深度（即市场在承受大额交易时，证券价格不出现大幅波动的能力）的长期可交易市场。

尤其，眼下还有一个重大的变动因素，就是版税分配方式。疫情后，各大唱片公司和流媒体都在探索新的版税分配方式，试图寻找到让流媒体平台、主流艺人和独立音乐人都有利的分配方式。

就目前各大平台透露的信息看来，在这场革新之后，主流艺人的版税收入很可能会减少，取而代之的是更深度和多样化的粉丝消费。这对于追踪美国流媒体版税前500歌曲的MUSIQ™ 500就可能会有直接影响。据悉该公司打算在之后推出追踪MUSIQ™ 500的类型音乐指数，令一些投资者怀疑如此流动性大的指数是否能吸引到大型机构投资者加入。

当下，受广告收入锐减等因素影响，音乐公司状况普遍而言并不算好。Spotify、环球音乐、华纳音乐、SoundCloud等音乐公司都进行了一轮乃至多轮裁员，曾估值高达25亿欧元的音乐科技公司Utopia在裁员20%后还在变卖资产，并因拖欠交易尾款而被诉诸法庭。就连华纳音乐、环球音乐等在今年第一季度收入同比增长都没有超过10%，导致股价应声下跌。

不过，伴随着风险而来的也是机会。

在宏观经济低迷的大环境里，由于音乐与经济的弱相关，使其成为期间唯一继续上涨的资产类别之一。正如上文中高盛对音乐产业增速的积极预测，那么，短期音乐产业的不佳表现对于长期看好音乐产业的投资者而言，则是好的入场时机。

比如去年推出的KPOP ETF表现就很不错。据ETF.com数据，尽管在去年9月开始交易后，该基金的资产规模仅319万美元，今年没有新的资金流入，但该基金目前回报率达到14.3%，超过追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF（SPY）的8.92%。

KPOP和SPDR S&P 500 ETF近一年回报率对比

虽然音乐行业表现受到诸多不确定因素影响，但长期回报受到各界普遍看好，这不仅鼓励了资本的入局，也促进了音乐资产化，拓宽了音乐内容的变现渠道。不论音乐ETF表现如何，这种尝试都为音乐的价值提供了一个新的出口，也为音乐爱好者和投资者提供了投资音乐的简易途径。

如同Clouty CEO David Umeh所说，“不是每个人都会知道如何为曲库定价，不是每个人都知道如何获得唱片的NFT碎片，然而追踪整个音乐产业的ETF则是一个捕捉音乐本身利益的好方法，因为它很有弹性。”