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卓创资讯聚丙烯分析师 李雪、杨娟

【导语】5月份，各来源制聚丙烯盈利水平继续多数提升。其中煤制聚丙烯亏损运行的态势加剧，主要原因在于煤制聚丙烯下跌的加速，动力煤下跌速率并不快；此外，油制聚丙烯、PDH制聚丙烯以及外采丙烯制聚丙烯盈利水平出现较大程度的扩大，尤其是PDH制聚丙烯，盈利出现较大幅度提升。未来，聚丙烯虽有上涨机会，但相对幅度应会比较有限，聚丙烯扭亏为盈的机会有限。

5月份，油制PP生产企业毛利较上月有所扩大，本月油制PP平均毛利在-746元/吨，环比上月提升185元/吨，涨幅19.87%。本月油价环比上月下跌明显，据卓创资讯数据统计，原油月均价在75.89美元/桶，环比上月下跌9.79%，使得油制PP成本同步下跌6.44%。月内，PP现货市场价格弱势下行，出厂价环比上月下跌4.79%。油制PP价格下跌幅度小于油制成本下跌，因此生产企业毛利空间扩大；与去年同期相比，油制毛利提升968元/吨，涨幅56.48%。

6月来看，油市价格有望延续高位波动行情，美原油围绕70-75美元/桶波动。一方面，市场关注美联储在6月是否加息，目前存在分歧，虽然主流预期是暂停加息，但是美联储鹰派认为存在继续加息的必要，这将对市场造成一定扰动；另一方面，沙特联合多国主动自愿减产，6月份将公布5月的产量数据。从目前消息来看，美联储大概率暂停加息；而沙特等联合减产实际减产力度恐将低于计划减产量。所以，市场较为中性，宏观压力减轻而减产支撑有限，油价有望维持高位波动为主。6月，原油成本高位延续，成本变动有限；但油制聚丙烯价格具有下滑概率，因此预计油制PP盈利情况或有压缩，预计下月油制PP毛利亏损水平在（-1000）-（-700）元/吨。

5月份，煤制PP毛利均价-865元/吨，较上月压缩171元/吨，跌幅24.64%。动力煤价格5月份环比上月小幅下调，煤制成本环比上月下跌227元/吨，跌幅2.82%；煤制PP价格震荡下跌，均价环比上月下跌5.40%，煤制PP价格下跌幅度大于煤制成本下跌，因此毛利空间压缩；与去年同期相比，煤制毛利压缩963元/吨，跌幅982.65%。

6月来看，产地煤矿多生产稳定，且有部分煤矿库存压力较大；同时港口库存高位，市场供应整体较为充裕。需求方面，高热值市场煤的需求，但进口煤在价格优势支撑下，或比国内煤源更易获得国内用户的青睐；非电行业来看，在经济弱复苏背景下，终端工业用煤需求相对疲软，整体看煤炭需求端相对乏力。供强需弱的背景下，煤制成本面临进一步下降。但考虑到煤制PP价格也有一定下滑空间，因为预计煤制PP盈利状况变动有限，预计毛利空间在（-900）-（-400）元/吨。

5月外采甲醇制聚丙烯毛利有所反弹。5月份甲醇价格均价在2038元/吨，均价环比上月压缩155元/吨，跌幅7.07%，使得甲醇成本下跌5.90%；本月甲醇制聚丙烯价格震荡下跌，均价环比上月下跌5.55%，外采甲醇PP成本下跌幅度大于甲醇制聚丙烯价格下跌，因此毛利空间扩大。据卓创资讯数据显示，本月外采甲醇制聚丙烯的平均毛利是-489元/吨，较上月提升58元/吨，涨幅10.06%。下月来看，6月内地甲醇市场或呈现区域性分化走势。5月份价格持续下跌后，需求市场存有一定底部支撑，短期内内地价格继续下探空间有限。不过供需面整体支撑仍不牢固，生产企业仍有出货需求，后期如果烯烃装置重启的利好未能兑现，内地甲醇将重回趋弱震荡走势。6月甲醇价格低位震荡，聚丙烯价格下滑压力较大，预估外采甲醇毛利或有所压缩，盈利区间或在（-550）-（-400）元/吨。

5月PDH制聚丙烯盈利空间出现提升。本月PDH制聚丙烯平均毛利水平在-162元/吨，较上月提升134元/吨，涨幅45.27%。本月进口丙烷价格均价在538美元/吨，较上月均价下跌63美元/吨，跌幅10.48%，使得PDH制聚丙烯成本环比上月下跌6.47%。本月PDH制聚丙烯产品价格震荡下挫，价格环比上月下跌4.96%，成本下跌幅度大于PDH制聚丙烯价格下跌，因此盈利空间扩大。6月份国内丙烷价位或仍有下移。国内丙烷产量仍处于略低水平，但进口量预计维持高位，且6月进口到岸价预计低于5月份，低价进口资源对国内市场的冲击仍在。当然，工业需求预期偏强，或对市场有托底支撑，但传统淡季，市场动力预计有限，综合6月份丙烷市场或以低位盘整为主，底线或仍有下移。丙烷价格延续下调为主，考虑丙烷价格以及PDH制聚丙烯价格运行均有下行但空间有限，预计PDH制聚丙烯盈利窄幅波动，盈利空间在50-（-200）元/吨。

5月外采丙烯制聚丙烯毛利提升，月内平均毛利水平在-386元/吨，较上月提升61元/吨，涨幅13.65%。本月丙烯价格均价在6673元/吨，环比上月下跌430元/吨，跌幅6.05%。丙烯下跌使得外采丙烯制PP成本同步下跌，跌幅5.44%。本月外采丙烯制聚丙烯产品价格震荡下跌，均价环比上月跌幅4.96%。外采丙烯制聚丙烯成本下跌幅度大于聚丙烯价格下跌，因此毛利空间出现扩大。下月来看，丙烷价格低迷，丙烯成本面仍难有明显支撑。供应面，计划内检修装置有限，前期停工装置多数已经复产，加之部分新产能逐渐释放，丙烯供应较为充裕；但主力下游聚丙烯毛利空间有限，对丙烯需求存有明显制约。成本及供需面整体偏弱，预计丙烯市场价格低位震荡运行概率较大，月均价环比将有所下移。下月丙烯市场继续下滑，聚丙烯价格具有下滑概率，预计外采丙烯制聚丙烯毛利或有小幅整理，盈利空间在（-500）-（-200）元/吨。